自主调整 稳中求进——2012年中国经济前景与政策展望

物价和资产价格变动趋势

“十一五”期间的经济高增长，是以通胀预期不断上升为代价的。货币扩张与实体经济部门的不平衡发展容易引发通货膨胀。在资产部门吸收大量货币从而引发资产价格高涨、财富倍增的情况下，通货膨胀也许还不那么明显，但在资产泡沫逐步挤出、资产部门开始收缩之后，原先滞后的通胀压力会出现集中释放，2010年底以来的物价上涨便存在这种机理。同时，这一轮的物价上涨压力还与农产品供给波动、全社会成本上升有关。随着资源价格、公用事业部门改革，早期的一些价格抑制因素也将逐步得到释放。因此，“十一五”以来的货币扩张、成本推动和资源、公用品等价格改革带来的物价上涨压力，仍会在2012年甚至在中长期内挑战中国经济发展的稳定性。

我国经济的总杠杆率已经很高，存在一定的金融风险。一方面，M2/GDP长期畸高，不仅高于发达国家，也高于同等收入水平发展中国家的水平。在货币紧缩政策下，2011年该比例有所下降，但年末仍高达180%。另一方面，地方融资平台和央企等由于融资便利，此前均自觉不自觉地提高了其金融杠杆率。2011年七月份的城投债违约触发债券市场暴跌，债券融资出现很大困难，民间影子银行利率水平随之飙升；股票市场大幅下跌；很多房地产开发商在境内和境外美元债券市场的融资成本已上升到15%；一些投资者已通过购买主权信用违约掉期或人民币看跌期权来对抗宏观经济与金融风险，此现象表明，我国金融市场的风险因素已在积累并开始显现。