自主调整 稳中求进——2012年中国经济前景与政策展望

房价下跌会带来经济下行风险，但房价高涨所激发的民怨鼎沸更是不能承受之重，因此房地产部门的“去泡沫化”尽管痛苦，但却是箭在弦上不得不发。通过紧控“地根”与“银根”，地方经济的扩张冲动与市场投机行为都得到了明显扼制，结合“绿色约束”，无效投资与低效投资将减少，因此中国房地产泡沫的破裂尽管会引发经济下滑，但必将提升经济效率。

需要强调的是，中国经济的基本面与美国有着巨大差异，房地产泡沫破灭所带来的后果也会有所不同：中国的中央财政依然比较稳健，外汇储备数额巨大，银行体系以国有控股为主，在房地产热潮中各商业银行的放贷额度比较严格地控制在不动产的50%-70%（中国的银行也不像美国银行业那样参与大量的衍生品交易），在本轮宏观调控启动、资产泡沫消减过程中，又及时增加了银行拨备，因此中国的银行体系至少可以承受30%-50%的房地产价格下滑。而且由于二三线城市占有房地产市场的主要份额，这些城市的真实需求支撑较强，因此大面积的债务危机与金融风险不可能出现。

2012年，资产部门的总体收缩还将持续，在间接融资紧约束不会有太大放松的情况下，资本市场（尤其是债券市场）仍存在较大发展要求。一个潜在的逆向信号是，2011年尽管中国内地和香港股市均大幅下挫，但中国再度超越美国，成为全球首次公开发行(IPO)筹资总额最高的国家，突显出全球金融活动中心从西方向东方的转移。历史经验表明，资产价格下跌和经济减速期可能孕育着巨大的买入机会，因此与中国因素相关的人民币资产及资源等，在2012年可能会再次成为国际投资者的关注焦点。