我们现在正在进入不可避免的第三阶段:市场质疑偿债能力，哪怕是主权国家。由于财政和货币信誉丧失而信心受挫的政府和中央银行将被迫开始撤回财政支持，比它们希望撤回的时间大大提前。

我之所以说早于它们希望的撤出时间是因为复苏尚无把握，私人需求和信贷供应仍然受到抑制。决策者深知他们最终将不得不取消他们的财政和货币支持，但是取消的时机也许已别无选择。

几个月前，关于所谓"退出战略"的首轮恐慌已在迪拜发生。当时，由于担心资不抵债，这个酋长国宣布它不再支持资金捉襟见肘的国有企业的欠债，震惊了市场。这次，比迪拜更富裕一点的酋长国阿布扎比最终出面救助。

不甚明了的是，希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰是否能够依靠类似的支持渡过难关，无论是来自欧元区较富裕的成员国，还是来自欧洲中央银行。对于"猪四国"来说，由于加入了欧元区，因此就不可能再采取最容易的办法解决问题，那就是贬值货币，根据本国需要打开印钞机。相反，货币政策受欧元区核心国德国和法国的控制，财政政策也越来越如此。

它们所需要的财政支持在政治上是否可行似乎成为问题。即使这些国家成功地进行了必要的调整，它们也可能要面临着典型的通货紧缩式债务螺旋上涨:大幅削减赤字引起经济进一步萎缩，经济萎缩反过来又增加赤字。

因此，目前市场的一大赌注就是这些陷入紧张局势的欧元区成员要么被迫拖欠债务，要么像英国上世纪90年代初一样集体退出单一货币机制。债权经济体随之将面临严重冲击。

然而，对于虔诚的末日信仰者来说，即使这样的极端结果也不是危机的终结。财政毁灭不仅限于欧洲南部国家。已经吃下的不过是开胃冷盘，接着将是主菜大餐---一个或多个三A级的主权大国出现拖欠债务现象，金融和经济混乱接踵而至。