解决融资平台债务问题的新视角

国际评级机构标准普尔在5日发表的报告中称，未来两年内中国一些地方融资平台的违约风险将显著上升。去年末财政部、发改委等四部委也曾联合下发通知，规范和约束地方政府融资行为。我认为，要充分理解融资平台负债的潜在风险，首先要弄清背后的影响因素。

首先是城镇化加速与既有城市投融资结构之间的矛盾。在政府主导的发展模式下，市场化的城市建设投融资体系尚未建立，地方政府成为毋庸置疑的投资主体和责任人。由此来看，只要地方政府的投资职能不从根本上转变，不能引入更多的民间投资者，那么它就会面临更大的融资压力；而在现有的城建投融资结构下，这种压力就会落在各种各样的地方融资平台身上，并且转化为直接或间接的政府负债。

政府政策和规则的变化，将成为影响地方融资平台债务的直接因素。一方面，从近几年的情况来看，在经济出现过热苗头时，解决融资平台债务风险就成为重中之重，而在经济下滑趋势加剧时，对融资平台债务的约束就会有所放松。另一方面，在当前中央注重经济增长质量和效益的前提下，虽然许多地方开始调低GDP增长预期，但仍有多地的巨额投资计划上马，表明了“以质量代替速度”的模式转变，在当前还缺乏有效的支撑。

也要重视财税体制改革带来的影响。从根本上看，融资平台债务问题的背后，反映出当前地方政府财权与事权不匹配的内在矛盾，也表明现有财税体制需要尽快改革。在适度约束地方政府投资职责的前提下，一方面，如果中央和地方的财税分权机制、地方独立的税收汲取机制能有改革进展，则地方政府面临的财力约束就会弱化；另一方面，若是地方债务融资模式能够有所突破，如建立起合理的地方债券发行机制，则地方融资压力就能进一步缓释。这些都会使得地方政府降低通过融资平台的负债冲动。

就本质上讲，地方融资平台债务也体现出财政与金融的结合点，而金融创新同样能够对其产生复杂影响。例如，如果未来国内债券市场改革进一步加快，市场容量和规范性提升，则推动融资平台债务的债券化，也是一条可选的道路。作为起点，就是把融资平台的债券改造为项目收益型市政债券。

再比如，在地方投融资体系中引入各类新型的金融手段或工具，有助于降低直接或间接的地方债务压力和风险。其中，推动各类地方国有资产的证券化，是解决现金流压力的着眼点；促进包括项目融资、股权投融资等模式的创新，也是引入民间投资，实现资本多元化的途径。在未来两年，如果这些领域的金融创新能够迅速推进，则将对解决融资平台债务问题提供新的视角。

杨涛 （中国社科院金融所金融市场研究室主任）