央行上调逆回购利率有深意

【如果央行的变相加息还有后续动作，说明适度宽松的货币政策将转向稳健中性，这与今年深化供给侧结构性改革、加大去杠杆力度的要求相吻合。去产能需抬高资金使用成本，与电价、水价、排污处置费、税收等杠杆捆绑使用，可倒逼地方和企业加快淘汰落后产能。】

鸡年新春上班首日，央行全面上调了公开市场逆回购操作利率10个基点，其中7天期、14天期、28天期逆回购操作中标利率分别上调至2.35%、2.5%、2.26%。此举引发国内和国际金融市场高度关注，有分析人士猜测，这可能意味着中国适度宽松的货币政策将出现明显转向。

2008年全球金融危机爆发，次年中国启动4万亿财政资金强刺激政策，合计拉动社会资金和商业信贷约20万亿元。为遏制市场流动性过剩，2010年10月至2011年7月，央行连续上调一年期存款基准利率共5次，每次上调25个基点至3.5%。到2012年，宏观经济再次步入下行通道，导致国内存款利率连续六年出现“政策性下跌”。在此情况下，央行昨天上调逆回购利率10个基点，可视为近六年来首次加息，难免引发国内外对中国货币政策可能“转向”的猜测。

2015年底中央经济工作会议确定供给侧结构性改革攻坚任务后，中国宏观经济从去年四季度起才重新筑底企稳。到去年12月，企稳迹象基本得到巩固。今年1月的主要经济数据尚未出炉，但从已公布的月度制造业和服务业PPI数据看，中国经济新年首月开局不错，企稳迹象得到进一步确立。一般而论，宏观经济若仍然处于下行通道，即便下行的斜率较为平坦，央行也断不会轻易加息。

央行昨天的加息幅度很小，试探性意味比较明显，而且这种加息也不同于百姓储蓄利率的上调。公开回购操作分为回购和逆回购两种，都是各国央行新发展出来的货币调控工具，市场货币过多时，央行通过回购操作“回笼”过剩货币；市场货币较紧时，央行则通过逆回购“投放”资金。回购与逆回购分为短期与中期多个种类，无论是回购还是逆回购，虽说都是行政行为，但央行也不是完全无偿“冻结”或“投放”资金，而是既向“被回收者”支付一定“回收利息”，也向资金使用者收取一定“使用利息”。

具体到逆回购利率上调，虽然不会直接影响百姓生活和收益，但资金使用成本会有所提高，特别是如果此番上调不是偶然为之，而是分阶段逐步打开一个“加息周期”，那么无论是实体市场、资金市场还是各行各业，包括市场物价都将引发积累性连锁反应。如果调控得当，宏观调控效果以正面为主，如果调控失当，除了弊大于利，还会引发一系列市场信号紊乱与失真，进一步加剧宏观经济调控难度，从而对刚刚企稳的宏观经济造成新的冲击，最终对百姓生活带来负面影响。

从货币政策的角度看，如果央行的变相加息还有后续动作，说明适度宽松的货币政策将转向稳健中性，这与今年深化供给侧结构性改革、加大去杠杆力度的要求相吻合。此外，去产能也需抬高资金使用成本，与电价、水价、排污处置费、税收等杠杆捆绑使用，可倒逼地方和企业加快淘汰落后产能，尤其是“三高”产能。再有，既然已经明确“房子是用来住的，不是用来炒的”，为落实房地产调控政策要求，适度上调资金使用成本也是题中应有之义。不过，要拿捏好去杠杆、去产能、调楼市与加息的关系，实际操控中殊为不易。

从国际大环境看，针对美国对华打贸易和汇率战的可能，此次央行变相加息，相当于提前向美国表明了中国的态度。今年美元若继续加息，对中国美元外储跌破3万亿大关将带来更大压力，中国的“外储保卫战”结果如何，已不是单纯的美元外流快慢问题，而是会直接影响国内外企业界对中国经济走向的信心。总之，此次加息是短期应对还是长期态势，各方还需作进一步观察。