券商密集融资过千亿 跟投机制推动业务转型

【跟投机制在加强中介机构履职要求的同时，也将推动券商业务的转型，考验券商对资本的掌控能力。】

今年以来，各大券商纷纷公布融资计划，合计融资规模已超过1000亿元。

1月21日晚，中信建投发布定增预案，拟募资不超过130亿元；3月5日，国信证券公告称，拟募资不超过150亿元定增方案获证监会受理；3月12日，招商证券公告称，计划配股募资150亿元；广发证券在2018年11月3日获批150亿元定增后，又在今年2月完成78亿元公司债的发行；3月31日，申万宏源新发行不超过64.79亿股外资股通过港交所聆讯。

此外，还有多家券商热衷于发债。兴业证券计划发行短期融资券207亿元，并发行公司债30亿元；海通证券发行次级债33亿元；浙商证券成功发行35亿元可转债；华安证券拟发行28亿元可转债……

各大券商的融资势头凶猛。有业内人士指出，券商“疯狂”融资的背后，或与科创板的跟投机制有关，各家券商都在谋求转型。

保荐机构跟投机制是科创板的一大创新举措，要求券商通过子公司，使用自有资金，对科创板股票进行跟投。跟投比例可能为2%－5%，锁定期为2-3年。科创板的跟投机制将会大量消耗券商的资本金，因此对承接科创板项目的券商净资本提出更高要求，资本规模越大、募资能力越强的券商有望在科创板的长跑中占据更多优势。

科创板跟投机制对券商应该是机遇与挑战并存。

一方面，跟投机制有望改变券商的商业模式。券商被要求使用自有资金对科创板股票跟投，跟投标的的选择将直接影响券商投资收益。在主板、中小板和创业板企业上市过程中，券商主要赚取承销保荐费用，基本是无风险收益。但承销科创板企业，券商将被要求跟投，券商与发行人之间的利益就捆绑在一起，券商在确定发行价时就要考虑跟投的风险，因信息不对称而产生的道德风险就会得以约束。

在主板、中小板或创业板企业保荐过程中，券商参股成本往往较低，保荐人出于利益驱动，往往存在哄抬发行价的动机。在科创板实施跟投机制后，券商定价会更加谨慎和理性，因为未来要共同承担股价波动的风险。因此，券商在挑选保荐项目时，会倾向于经营模式更明确、市场风险更低、技术更先进、核心竞争力更强、更具有投资价值的企业，券商行业的研究水平、定价水平和承销实力也能得到提升。

在跟投机制落实过程中，能有效遏制申报企业在上市过程中的财务造假行为，减少寻租行为的发生，让IPO定价更合理，提高上市公司质量，帮助有实力券商做大做强，让市场竞争更有效率。

另一方面，跟投机制有利于推动券商业务转型。在当前环境下无论是传统业务还是创新业务都需要雄厚的资金支持，净资本成为券商发展的关键动力。在跟投机制下，将推动券商由轻资产业务向重资产业务转型。

近年的相关数据显示，各大券商的轻资产业务（经纪业务、投行业务和资管业务）收入占比逐步降低，重资产业务（自营业务和信用业务）收入占比逐步提升。发展重资产业务是国内券商提升国际化水平的必经之路，重资产业务依靠资产负债驱动，能强化券商在资本市场的核心地位，但也意味着券商面临更大的市场风险。目前，国内券商的重资产业务比国际同行的占比低得多，美资投行巨头的净资产规模能达到国内券商龙头的10倍，规模上的差距还很大。

科创板有望给券商及资本市场带来结构性改变，跟投机制在加强中介机构履职要求的同时，也将推动券商业务转型，考验券商对资本的掌控能力。那些综合实力强、走在市场化前沿的龙头券商有望在变革中抢占市场先机。

□盘和林(财经评论人)